信息科技产业最著名的咨询公司 Gartner 提出过一个"炒作周期"（Hype Cycle），又称"技术成熟度曲线"。任何新技术，以及基于技术的商业模式，都会经历以下五个阶段。
创新萌发期：在技术研发产生初步成果后，第一批创业公司拿到风险投资，然后产生了第一批产品——这些产品往往价格很高、很不成熟。早期客户开始评估采纳这种技术的可行性，其他行业的公司也开始考虑跨界进入这一领域。
期望顶峰期：大众媒体开始鼓吹这种技术，大批创业公司乃至成熟公司纷纷入行。基于该技术的产品数量增加、应用面拓宽，投资者产生了不切实际的乐观情绪，投资泡沫涌现。在期望值的顶峰，负面媒体信息开始出现。
幻灭低谷期：该领域的公司开始破产或重组，残存的少量公司拿到了第二、第三轮风险投资。在此过程中，该项技术的成果获得了少量客户的全面采纳，产生了实际经济价值。比较成熟的换代产品开始出现，配套服务也日益完善。
复苏爬升期：现在，这个细分市场的需求正在增加，但供给者的数量不再增加（甚至还在持续减少）。大部分公司能够赚到合理利润，开始总结方法论、提高生产效率。在此基础上出现了更成熟的产品，乃至使用门槛很低的产品套装。
成熟稳定期：真正的高增长时期开始了。在所有潜在用户当中，有 20-30% 已经使用了这项创新技术成果，而剩下的 70-80% 要留待此后的漫长岁月去开发。围绕这项技术的风险投资黄金时期结束，公司上市的热潮才刚刚开始。
如果把元宇宙视为一个完整的技术概念，它现在处于哪个阶段？显然，应该是"期望顶峰期"。尤其在 2021 年，随着 Epic 的融资、罗布乐思的上市、Facebook 的改名，整个互联网和科技行业几乎无人不在讨论元宇宙。从技术公司到内容公司，只要能把自己与元宇宙概念挂钩，就不难拿到投资；在媒体上，充斥着对元宇宙的美好憧憬，却很少有负面的信息。搞笑的是，"第一批元宇宙产品"甚至尚未出现，我们迄今看到的只是各种各样的元宇宙的雏形而已。
只要历史规律没有改变，我们在未来不长的时间内，一定能看到元宇宙在国内外的"幻灭低谷期"。差不多六年前，元宇宙的先驱——VR 技术，也经历过这么一次大起大落：
2015 年上半年，暴风影音的母公司暴风集团在 A 股上市，创下了连续 37 个涨停板的神话。为了维持高昂的估值，暴风集团全力拥抱 VR 概念，将"暴风魔镜"鼓吹为自己的 VR 硬件拳头产品。其实，暴风魔镜只是最低层次的"VR 手机架"，根本不能提供沉浸式体验。可是当时的 A 股市场情绪高涨，根本不在乎这一点。
2015 年下半年，A 股创业板泡沫开始破裂，但投资者尚未彻底丧失信心。暴风集团宣布下一代"暴风魔镜"将具备更高的技术含量，并且与自家的智能电视产品绑定。号称创业板龙头的乐视网也加入了 VR 战局。截止 2015 年底，市面上出现了十几款"VR 手机架"产品，人人都说自己具备核心技术。
2016 年，创业板估值持续下滑，证监会严查概念炒作，暴风集团、乐视网股价不断下跌。2017 年初，市场注意力转移到了手机游戏、短视频、直播等新兴领域，VR 技术不再被视为未来的发展方向。这个低潮期一直持续到 2021 年，"元宇宙"概念再次引爆了 VR 产业，许多 VR 设备和内容公司均以"元宇宙"公司的身份拿到投资。
可以看到，当年 VR 概念在国内的演变，可谓"成也暴风，败也暴风"。在 2015 年，暴风集团董事长冯鑫一度被 A 股投资人视为互联网创业的典范，他对 VR 技术的吹捧引发了大批其他公司的跟风，从而在短短几个月以内炒热了 VR 硬件市场。随着 2016 年创业板泡沫彻底破灭，暴风集团逐渐被资本市场边缘化，VR 概念也就随之一去不复返了。
而在元宇宙领域，国内并不存在这样的"标杆公司"。绝大部分 A 股游戏公司都自称在做元宇宙，腾讯、网易、字节跳动等互联网巨头在加注元宇宙，B 站、芒果超媒这样的视频平台在做元宇宙，就连"新国货"消费品公司也号称要进军元宇宙——可是谁才是元宇宙的龙头呢？到处是龙头，也就意味着没有龙头。既然如此，元宇宙的"幻灭低谷期"肯定不会因为某一家国内公司的产品失败而破灭。
在国外，我们倒是至少可以找到两家元宇宙"标杆公司"：平台公司中的 Meta Platforms，以及内容公司中的罗布乐思。这两家公司的共同特点是，把元宇宙作为一个长期口号，但在短期并不依赖真正意义上的"元宇宙"赚钱。只要它们能维持收入和利润的增长，同时让市场认为自己走在元宇宙的正确道路上，那它们的戏就可以继续唱下去。
在我们看来，刺破当前"元宇宙泡沫"的力量，很可能来自监管方面——包括国内和国外的监管。在元宇宙的鼓吹者、创业者当中，不乏币圈人士，很多自称元宇宙的应用也以加密货币或 NFT 为主打功能。在各国税务部门和金融监管部门对加密货币日益苛刻的情况下，元宇宙变成了币圈的一个"世外桃源"，似乎只要打着元宇宙旗号，就能减轻炒币面临的压力。然而，监管部门在认识到元宇宙与币圈的千丝万缕的关系之后，对元宇宙施加严格管理也只是时间问题。
在国内，未成年人保护也是一个潜在的监管问题。从 2021 年 8 月底开始，我国全面实行历史上最严格的未成年人游戏防沉迷系统，18 岁以下的用户每个星期只能玩三小时游戏，而且限定在周末的晚上。我们在上文分析过，元宇宙在本质上是一个"大型开放世界游戏"，那它就必然面临未成年人防沉迷问题。事实上，现在许多线下 VR 场馆正在刻意回避自己的"游戏"属性，仅仅强调自己的"密室逃脱""沉浸体验""多人竞技"属性。但是，仅仅换个称呼，是不可能逃避监管的。线下 VR 场馆大量存在的恐怖、悬疑、惊悚内容，很可能在未来的某一个时间点遭到某种程度的整治，就像 2021 年下半年发生在剧本杀行业的事情一样。
还有一种.............
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