作者｜周松
原创首发｜骑鲸出海
黄金疯涨，港股也迎来了一个“黑黄金”。
只不过，这次被追捧的不是石油，也不是煤炭，而是食材界的“爱马仕”：鱼子酱。
日前，杭州千岛湖鲟龙科技正式向港交所递表，剑指“港股鱼子酱第一股”。一颗颗饱满莹润的鱼子酱背后，是连续11年全球销量第一、全球市占率常年30%以上、净利率常年47%上下的超级生意。
图源：鲟龙科技招股书
这是什么概念呢？
贵州茅台近几年的净利润率在50%-53%之间，而鲟龙科技在2025年上半年的净利润率已达58.3%，超越贵州茅台同期49.89%的净利润率。
可这样一门净利润率逼近茅台、欧美中产抢着买单的顶级生意，鲟龙科技却在资本市场屡屡碰壁：自2011年起，15年间五次冲击IPO，四次折戟。
这门看起来躺着赚钱的生意，为何始终打动不了资本？
净利润率堪比茅台的“慢生意”
鱼子酱，本质就是鲟鱼卵。
一般是由成熟雌性鲟鱼的鱼卵加工、加盐腌制而成，富含蛋白质、不饱和脂肪酸和微量元素，风味独特、口感细腻，有“黑黄金”之称。作为美食界的顶流，鱼子酱与黑松露、鹅肝一道并称为全球三大顶级食材，是米其林高级餐厅和高端宴席上的常客。
图源：卡露伽KALUGA QUEEN官方微博
顶级鱼子酱，动辄就要几千美元一公斤，更是在拍卖会上拍出过一勺高达25万的惊人天价。
鲟龙科技把这门生意做到了极致。
创始人王斌出身中国水产科学研究院，1998年就接触鲟鱼繁育。2003年辞职创业，正赶上野生鱼子酱被CITES全面封杀、人工养殖成为唯一合法来源的窗口期。
但创业之初远非坦途。千岛湖首批5万尾鲟鱼因高温几乎团灭，王斌每天的工作就是捞死鱼，公司差点直接关门。
他后来建水泥池、引深层地下水、用液氮控温，又把基地搬到水温更稳定的衢州，才把存活率拉到97%以上。
图源：鲟龙科技官网
如今，鲟龙科技手握八大基地，活体鲟鱼存量超1.4万吨，稳居全球第一，甩开第二名一大截，鱼龄结构完整平衡。
2015年以来，鲟龙科技鱼子酱销量连续11年全球第一，2025年市占率升至36.1%，已是全球第二名的四倍多。
全球每卖出三罐鱼子酱，就有一罐来自它。
更恐怖的是赚钱能力。2023-2025年，营收从5.77亿增至7.69亿，净利润从2.73亿增至3.65亿，净利率分别达到47.3%、48.4%、47.5%。
图源：鲟龙科技招股书
这样的赚钱能力，即使放在高端消费行业里也相当罕见。相比之下，贵州茅台近几年的净利润率在50%-53%之间，鲟龙科技已经逼近这一水平。
招股书显示，鲟龙科技的营收几乎由鱼子酱贡献。2023至2025年，鱼子酱产品的收入分别为5.23亿元、6.14亿元和6.98亿元，占总营收的比重始终保持在90%以上，产品结构相当单一。
而撑起这么多鱼子酱消费的，是欧美人。
美国人承包了四分之一的鱼塘
鲟龙科技真正的高光时刻，出现在2011年。
那一年，欧洲顶级航空公司汉莎航空全球招标鱼子酱供应商。鲟龙科技的“卡露伽KALUGA QUEEN”在盲测中一举击败俄罗斯、法国等传统强国，成为汉莎全球所有航线独家供应商。
拿下汉莎航空对鲟龙科技意义重大，意味着鲟龙科技第一次真正打入全球高端鱼子酱市场，找到了真正的市场增量。
作为全球三大顶级食材之一，鱼子酱的消费主力从来都在欧美。招股书援引灼识咨询数据：2024年欧盟消费约255.5吨，占全球35%；美国196.4吨，占26.9%。2025-2030年，这几个市场还将把全球鱼子酱规模推到8%以上的复合增速。
图源：鲟龙科技招股书
欧美人不仅吃得多，还舍得花钱。2024年欧盟、美国、俄罗斯人均消费量分别为0.57克、0.58克、0.54克，而中国仅0.04克。
中国虽不是鱼子酱第一大消费市场，却是第一大生产市场。灼识咨询的报告显示，2024年中国鱼子酱产量达到379.3吨，占全球供应量的52.0%。到2029年，中国鱼子酱产量预计将达796.7吨，约占全球供应量的64.7%。
中国制造，全球买单的格局已非常清晰。
鲟龙科技的营收重心明显偏向海外，约80%的收入来自海外市场，远销全球46个国家和地区。招股书数据披露。2023至2025年，鲟龙科技的海外收入从4.43亿元增至6.44亿元，占总收入的比例也从76.7%一路升至83.8%。
图源：鲟龙科技招股书
分地区来看，仅美国和这几个欧洲核心国家，几乎承包了鲟龙科技的半壁江山。其中，美国是当之无愧的“提款机”，连续多年贡献了将近三成的收入。
然而，风光背后是刺眼的角色反差。.............
原文转载：https://fashion.shaoqun.com/a/2932001.html
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